美国政府如何缩表？
最近，随着美联储加息进程的加速和美元指数的上升，市场对于美国货币政策转向的讨论越来越激烈。在此背景下，我们重新回顾了2013年美联储退出量化宽松的历程，以期能带来一些启发。 2013年是美联储实行量化宽松政策最重要的年份之一。在当年的五次议息会议上，美联储均维持了量化宽松的总规模不变。然而，美联储并未像此前几次会议那样明确将QE的期限延长，而是以“数据演示”的方式暗示逐渐缩减量化宽松的力度。
具体而言，当时美联储认为通胀仍然没有达到加息的条件（年初CPI为75.8，年末为20.7），同时就业也远未达到充分就出的水平（年末失业率26.7%）。鲍威尔(Powell)主席在2月、4月、6月和9月的新闻发布会上反复强调“一旦条件成熟，我们就打算开始退出了”；但同时，他也表示将在未来数月的会议中继续讨论相关细节问题。 在美联储逐步释放信号的过程中，市场反应较为温和，联邦基金利率期货仅小幅抬升，反映出投资者相信美联储将循序渐进地实施紧缩政策。进入第四季度，随着就业市场出现改善的迹象（新增非农就业人数由负转正，10月和11月分别增加27万和21万），并且通涨压力明显增强（10月CPI环比上升0.3%，同比上涨1.0%），美联储加息的预期升温。
为了缓和市场的焦虑情绪，鲍威尔主席在12月的新闻发布会上明确表示，加息的条件比几个月前更成熟了，但加息步伐将会是非常渐进的，并且将会在加息过程中保持灵活性；同时，他再次强调了退出量宽政策的流程：先缩减资产购买规模，再逐步提高利率。
随后，美联储于1月公布的新政策声明中删除了一贯使用的“灵活偏好”措辞，被市场解读为加息的信号。然而，美联储依旧延续了先减购债、后加息的路径，并在3月底完成了全部量化宽松的清仓。在整个退出过程之中，由于美联储始终向市场传递着稳定的信号，所以美元指数和美股的表现均未出现明显的波动，表明美联储退出量化宽松的政策是较为成功的。
当前，美国的通胀水平已经攀升至40年以来的高点，而就业形势也逐渐好转。基于此，美联储加息的预期已经席卷了整个金融市场。但是，我们注意到，本次联储紧缩周期与2013年存在着一定的差异：首先是时点上的不同，此次紧缩的开始时间可能晚于2013年；其次是幅度上的差别，本次加息的概率更高、幅度更大。我们认为2013年的经验并不能完全复制到当前的形势下，尤其是特朗普总统致力于推行低利率的政策。
不过，我们从2013年联储退出量宽的进程当中仍可为当今的央行政策制定提供三点启示：首先，在实施紧缩周期的早期，联储依然会尽可能保持市场的稳定，以避免大幅的波动给经济造成冲击；其次，尽管前期会保持政策稳定性，但随着加息进程的推进，后期政策的不确定性将会逐渐暴露，预计会有更多的货币当局采取灵活的策略；最后，在经济下行压力和通涨升高的夹缝中，央行实施紧缩的过程无疑将会是非常复杂的。