中国债市如何加杠杆？
我举一个例子： 政府要建设地铁，但钱不够，就从银行借，政府用自己的信用作担保（当然，这里为了简化问题，就不谈所谓的财政赤字了）。银行借给政府的钱属于长期负债。但是，地铁站的建设需要几年才能完工，在建设期间每年都有现金流入——这就是政府的税收。那么，银行就可以每年从政府的税收中收取一定的利息收入。等地铁站建好后，政府有了一笔稳定的现金流收入，就可以连本带利地还给银行，偿还借款。这样，银行的资产负债表就得到了修复。 但是，如果政府缺钱，但又不想发国债(因为要付手续费)，又不想麻烦地找央行借钱(因为要报告和披露信息)，有什么其它办法没有呢？ 有！就是发行地方政府债券。这个债券的发行主体是地方财政，而不是财政部。
地方财政先把自己的收入(主要是税收)全部汇集到财政部，由财政部代为管理，并负责对外融资。然后，以财政部的名义，通过发行债券的方式，把筹集到的资金交给地方财政使用(具体细节可以参看我的专栏《债券王子》之“从娃娃抓起——新手学习债券业务必懂知识”，在这里我就不冗长了)。 这其实还是政府借钱，只不过借钱的主体变了，由中央政府变成了地方财政。但从银行的角度来看，它并不在乎借款的主体是谁——只要能够按时还款，并且能提供足够的抵押物的话，谁来做借款人，又有什么关系呢？ 所以，从这个角度来看，增加政府债务的杠杆率，其实是非常容易的事情。因为，作为宏观调控工具之一的央行，是可以肆无忌惮地把货币政策工具箱里的工具全都用光(包括降息、降准、再贷款、逆回购等等)。
更重要的是，这些货币政策工具的使用是不需要征得决策层的同意，也不需要向人大汇报并经过其审批的——这都是央行私下里搞定的事。至于怎么还这笔钱？那就不是央妈的事了——这就要看财政部和地方政府能不能想办法了。 如果还不起怎么办？那就只有破产清算了——但这只会发生在极端情况之下，比如发生系统性风险时。否则的话，央妈就算再怎么不情愿，也还是要提供最后贷款人的服务的。 因为如果央妈不为政府兜底的话，那就没有人敢借钱给政府了——这会导致政府融资成本上升，流动性恶化，最终使整个社会陷入债务危机之中。 这其实是制度设计的问题。如果一开始就把所有的钱都集中在央妈手里，然后再由央妈根据市场情况来决定购买什么(国债、政策性金融债券……)，购买多少的话，那就不会出现现在这种让市场感到恐慌的情况了。