中国铅锌会好吗？
今年对Pb和Zn的期货都做了一些研究，把一些思路分享给各位。 首先我们来看Pb期货的基本情况。从上图可以发现几个问题，第一个是Pb的期货和现货的价差较大并且一直在扩大，2018年7月达到了历史最大值596；第二个是Pb的基差在去年底今年初出现了一波明显的收窄，但最近一段时间再次走阔，且幅度明显加大；第三个是Pb的持仓量一直较低，不到10万手，而成交量更是偏低，低于白银。 那么问题就来了，为什么Pb的合约存在严重的不匹配呢？原因可能有两个，一个是市场对于Pb的需求过于旺盛，供给不足导致价格上升；另一个则是冶炼厂利润空间大，有大幅增产的预期，因此需求虽然很大但是很难转化成现实量。
我个人更倾向于第二个解释，因为从产业链的角度来看，目前Pb的主要消费领域在电池行业，而新能源汽车对于Pb的需求增量是有目共睹的，另外光伏也用了一部分Pb，不过总量较小。而冶炼端，因为锌矿石供应端存在一定产能限制，所以Pb的冶炼利润一直都较为可观，据我了解个别企业甚至能达到3000元/吨以上，这么高的利润怎么会没有刺激产能扩张的动机。
当然，需要指出的是，目前新能源对于Pb的消费占比还很小，对总需求的增长贡献也比较有限，大部分需求还是集中在传统领域。
接下来我们看看Zn。与Pb相比，Zn的期货就“成熟”多了，首先价格反映相对合理（相对于Cu和Pb），其次基差也保持得比较好，最后持仓量和成交量也都正常。究其原因，可能是Zn的冶炼利润一直不太好，处于亏损状态，所以在供给端并没有增加太多。
目前下游镀锌板制造行业处于盈利状态，所以对Zn的需求较好，另外汽车用锌由于动力电池对Zn的争夺，估计未来用量可能会下滑，不过建筑用镀锌板对Zn的需求有望增加。目前建筑业对Zn的需求占整体消费的比例约为20%，而工业领域的需求则主要集中在镀锌板上。 结合目前的价格和基本面情况来看，个人比较倾向的观点是，Pb供需偏紧，价格受到成本支撑将继续上涨，Zn供需宽松，价格受需求影响将维持震荡偏弱走势。