什么是股票的价值？
价值投资是长期持股吗？ 首先我们来定义一下“长期”的内涵，以区别短期、中期等相对期限的概念。这里我们采用美国著名的投资大师约翰·涅夫（John Neff）的定义，即5年以上。
1967~1998年期间，他管理的先锋基金增长基金的表现大幅超过同期标准普尔指数的表现，年均收益率21.4%对12.5%。他的成功秘诀是什么？ 答案就是：低换手率下的长期持有！ 从上图可以看出，该基金在1967-1998年长达32年的时间里仅仅只换了7次基金经理，平均下来约每五年更换一次管理者；并且其持有的时间也基本都在5年以上，最长的一只股票福斯公司的股票达到了惊人的43年之久！ 所以，从这个角度来讲，我们可以认为价值投资与长期持股是同一个概念。当然这只是一种形象的比喻而已，因为价值投资者并不排斥中期的交易行为及操作策略的变化，只是不赞成过度频繁的操作。
那么接下来我们就来探讨一个话题：价值投资者的交易频率应该是怎样的呢？ 从上面这张表不难看出，对于不同的投资者而言，最佳的交易频率是不同的，有的喜欢频繁的交易，而有的人则喜欢长期持有。那么这两种人哪一种更受欢迎呢？ 我们分别来看看格雷厄姆、巴菲特以及索罗斯这三位不同流派的投资大师们的做法。
1)格雷厄姆 在《证券分析》一书中，格雷厄姆把买入股票后持有的最低间隔期确定为一年。这个时间段内如果公司没有出现盈利，或者预期未来的收益前景不如以前乐观的话就会考虑卖出股票。这种操作方式的典型代表人物有：约翰·涅夫（先锋基金增长基金的缔造者之一）和费雪(Fisher，1907-2005，现代资本理论奠基人之一)。
2)巴菲特 从上面的数据可以看到，巴菲特在1965年至2003年的39年间进行了237次股票交易（每年均大于7次），但平均持仓周期却将近4年（每年平均持仓天数为269天）。可见巴菲特的交易频率是比较高的。
需要特别说明的是，在伯克希尔哈撒韦公司的年报中，没有体现每年的盈亏情况和具体的数据，所以很难看到关于单笔交易的盈亏情况。但是在1998年年报中有一个数字还是引起了我的注意——那就是在截至当年年底的时候，该公司的股票总市值/净资产比率已经达到了3.2倍，而这个比例在1997年年底只有1.08倍。为什么短短两年内会翻了一番还多呢？我估计这里面很大一部分原因来自于股票的交易。
可以想象，如果一个投资者的年度交易次数不超过5次，那么这个人的资产规模是不可能达到现在的水平的吧…… 3)索罗斯 在索罗斯的自传《开放社会及其敌人》一书中，作者多次提到他曾经将持有的股票全部卖掉并空仓了好几个月的事情。不过这并没有影响到他在90年代初连续获得大赢利的事实。索罗斯是一个非常有耐心的人。