超发货币去了哪些行业？
房地产：从货币信贷和房价走势间的关系来看，2009年至2013年间，房价与M2的增速相关性非常之高，如M2增速高的2009-2010年，对应的是房屋销售价格指数增速处于高位或上升当中。如2008年底，M2增速大幅回升，并很快达到了历史高位，而房价在短短3年内走出了又一轮暴涨行情。而到了2011年、2012年M2增速回落的时候，房价增速也很快回落。
而从结构上看，银行信贷对地产放松较为明显，截至2015年末，金融机构房地产贷款余额19.79万亿元，同比增长19.5%，增速比上年末高1.9个百分点；全年增加3.33万亿元，占同期各项贷款新增额的32.2%，比重较2013年、2014年大幅提升6.5个和0.7个百分点。其中，个人购房贷款余额12.11万亿元，同比增长21.0%，增速比上年高4.4个百分点。
产能过剩行业：从资金流量表上看，10万亿的“金融空转”中的资金很大一部分可能流入了产能过剩行业。根据历史经验，产能过剩时期，货币供应量的大部分被用来维持存量，也即用来偿债，对这部分资金流向企业的银行账户之后，其实质用途很难得到追踪。而根据资金流量表中“住户部门”的行向来看，2010年开始至2014年，住户部门融资给政府与企业的资金增长很快，2010年住户部门在净融资上开始明显增长，每年净增长5000亿以上，2011年、2012年净增长超过万亿，2014年住户净融资额接近3万亿。考虑到非金融企业与居民部门存在股权相关性，因此这部分资金很大一部分可能是以股权形式流入了产能过剩行业，而产能过剩行业由于投资效益低下，大部分用于应付存量化债，也即“金融空转”。
地方城投：这部分从政府融资项目来看，城投和基建的融资增长也是在2010年以后明显加速，2010年至2014年政府融资每年保持50%以上增速，2014年增速高达85%。与实体经济相关的固定资产投资增长则没有这么快，因此政府借的大量资金也是用于支持产能过剩行业的投资和存量化债。在存量上，政府融资占GDP的比重从2009年28.28%增长至2014年49.56%，在“金融空转”的过程中，政府融资也是增长最快的部门之一。