基础设施如何转资产？
PPP（政府和社会资本合作模式）立法和顶层设计的不断推进，PPP项目正迈入落地高峰期。对于参与PPP项目的社会资本方来说，最关心的核心问题便是如何收回投资、获取合理收益。
作为收益来源，政府付费和使用者付费是两种不同的付费模式。通常，政府付费类项目主要适用于交通、市政设施等经营性不足或完全公益性领域，而使用者付费类项目则主要适用于准公益性或经营性领域。与政府付费不同，使用者付费类项目收益高度依赖于其经营内容所产生的项目流量，通过“以经营养建设”实现投资的合理回报，因而需要对项目所在区域的经济发展水平和潜在的市场需求进行审慎评估。从使用者付费类项目回报来源来看，主要包括政府缺口性补贴以及使用者付费，由于市场资源的差异化，项目的使用者付费金额在不同区域差异很大。
因此，使用者付费类项目在进行投资决策时，需要同时结合区域发展情况以及具体项目的特性。笔者以国内某地铁PPP项目为例，就使用者付费类PPP项目的投资决策展开分析。
使用者付费类PPP项目投资决策框架
对于地铁这种使用者付费类的PPP项目，主要经营收入来源为票价收入，政府提供的补贴通常包括运营补足和建设期补助两部分，部分项目在招标采购阶段还会给出一个票价收入承诺，当实际运营收入未达到承诺收入时，政府将给予一定的差额补贴。因此，在开展使用者付费类PPP项目投资决策前，应充分收集区域经济发展指标和人口流入指标等潜在客流影响因素，对使用者付费收入进行合理预测，并结合政府付费条款计算项目总收入，进而对项目经济效益进行分析。笔者从以下几个方面梳理了使用者付费类PPP项目投资决策框架（见图1）：
1.区域经济发展指标及人口流入指标分析
以地铁PPP项目为例，城市经济发展水平决定了其产业结构和收入水平，将影响潜在客流量的总量和票价收入；同时，城市的就业机会、收入水平也决定了人口流入规模，人口流入规模是城市潜在客流量的重要影响因素。因此，对区域的潜在客流量及未来增长率等进行预测时，应充分分析区域经济发展指标和人口流入指标对项目收益的影响。
2.政府付费条款分析
政府缺口性补贴，一般是按地铁客流量和一定的平均票价收入，确定补贴基数，再在此基础上扣减实际地铁票价和非票收入得到。对于竞争性采购的地铁PPP项目，招标方可能承诺在一个支付期内，地铁运营收入将不低于一定金额，若实际地铁运营收入未达承诺收入，政府将给予一定的差额补贴。此外，政府可能按照地铁建设投资额给予社会资本方一定返还。对于地铁PPP项目，政府付费主要包括运营财政补贴、建设期投资补助和票价承诺差额收入转移。
3.使用者需求分析
地铁PPP项目使用者的需求分析主要包括潜在乘客需求及票价设置，潜在乘客需求受区域经济发展指标和人口流入指标影响，乘客需求决定了潜在客流量。实际客流量除了受潜在乘客需求影响外，也受到公共交通体系、政府财政情况、管理经验等实际因素制约。考虑到实际运营受诸多因素制约，实际客流量与潜在客流量一般按固定比例关系计算。票价设置则应综合考虑乘客承受度和政府财政补助压力，按一定票价上浮比例进行设置。
4.经营收入测算
地铁PPP项目收入来源主要分为政府付费和使用者付费。政府付费按前述政府补贴支付条款约定计算；使用者付费是地铁车票收入和非票收入，其中车票收入按照实际客流量和票价计算，非票收入可包括广告收益、站台商铺及管理收益等，按照一定收入水平计算。
5.综合分析评价
通常按照内部收益率和净利润率对地铁PPP项目经济效益进行评价。